市场分析油脂短暂反弹后仍然将进入弱势0牛姆瓜

市场分析：油脂短暂反弹后仍然将进入弱势

美国农业部9月供需报告公布后，报告由于上调单产偏高对价格形成压制。美豆弱势走低，但国内逐渐开始走稳，盘面有利空出尽的迹象。短期美豆或在1000美分附近展开震荡，而油脂虽然短期有明显反弹，但受制于国内的供应依然充足，反弹空间相对有限。

美国大豆产量被调高，短期利空出尽

美国农业部9月供需报告如市场预期上调了美豆的单产，由45.4蒲式耳每英亩上调至46.6蒲式耳每英亩。市场悲观预期者认为美豆的单产甚至在10月份会被上调至47蒲式耳每英亩的上方。2013/14年度大豆库存被下调至1.3亿蒲式耳，反应美豆现货库存在新豆上市前依然偏紧，但2014/15年度大豆库存被上调至4.75亿蒲式耳，调整幅度较大，显示远月供给预期依然偏宽松，报告本身利空豆类。

但从盘面上看，9月报告公布后，美豆延续弱势，但国内盘面基本已经开始止跌，这是短暂利空出尽的迹象。我们认为美豆下跌而国内不跟跌后，市场可能逐渐企稳，但要形成反转是不可能的。所以美豆可能围绕1000美分震荡，但反弹空间有限。

全球油脂供应宽松格局不变

2014年随着美豆的增产以及棕榈油的种植面积的增加，今年全球植物油的供需结果延续了去年宽松的态势，导致价格持续承压。其中，2014/15年度豆油产量约为4700万吨，较上年度的4470万吨增加了5.14%，2014/15年度棕榈油的产量约为6329万吨，较上年度的5960万吨增加了6.19%，而印尼棕榈油产量的大幅增加是主要因素。植物油全球范围产量增加3.92%至1.7682亿吨，宽松格局显现无疑。

我国油脂油料进口供应依然充足

截止8月份我国进口植物油472万吨，同比减少69万吨，大豆进口同比增加668万吨，折合豆油进口增加约120.24万吨，而菜籽(进口同比增加110.9万吨(7月数据)，折合菜籽油进口46.58万吨，所以截止8月份，我国油脂油料进口增量约为88.48万吨，增幅约6.44%。分项来看，豆油(大豆和豆油)供应增加126.26万吨，排名居前。棕榈油进口减少12.84万吨，而菜籽油供应基本与去年持平。

我国棕榈油去库存明显，进口减少限制棕榈油下跌空间

截止9月15日，我国大豆港口库存675.6万吨，虽然较前期高点有所回落，但仍然较去年同期增加了近78万吨。我国棕榈油港口库存88.31万吨，较7月中旬库存减少了近30万吨。棕榈油去库存的主要原因是国内进口商信用证出现问题，进口融资的总额度变小，预期后期我国进口将明显缩减，这也将缓解国内油脂过剩的局面，对油脂利好，这也是本轮反弹的主要原因。受此影响，棕榈油比较造成外弱内强的局面，相比之下豆油的供应依然充足，其反弹力度将明显弱于棕榈油。

马棕榈油产量进入旺季，四季度前反弹高度有限

马棕榈油局数据显示，马来西亚8月底棕油库存2054008吨，较上月增加21.9%，为17个月最高水准。其中，8月棕榈油产量增加了36.6万吨，至203万吨，增幅十分明显。出口则基本持平。马来西亚9月棕榈油前10天出口数据有所好转，较上月同比增加了35-40%左右，但预计出口的好转无法持续。马棕榈油在11月之前是生产旺季，全球棕榈油的产量增量料在此阶段集中出现，再加上我国进口的减少，预计马棕榈油四季度前仍将维持弱势。

生物柴油补贴很难对油脂需求形成提振

截止今年5月份，美国生物柴油累计产量达1074.8万桶，同比增加0.56%。由于生物柴油补贴政策去年底的到期，今年生物柴油的生产利润虽然很好，但是生产商的产量增加有限，进而限制美豆油的消费。随着近期原油价格的大幅下跌，油脂的生物柴油概念支撑减弱，油脂反弹的空间也将相对有限。相比之下，美豆油有生物柴油需求支撑，而国内没有，注定造成，品种上豆油内盘弱于外盘，豆粕内盘强于外盘的情况。

操作策略

综上所述，国内棕榈油进口减少将缓解油脂的库存压力，但国内油脂供应依然充足。豆油的大量进口供应增加，以及马棕榈油产量高峰的来临，均限制油脂的反弹高度。美豆短期有企稳的迹象，油脂短暂反弹后，仍然将进入弱势。

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